当福耀玻璃国际业务逐步进入收获期

福耀玻璃 国际业务逐步进入收获期

业绩待确认高于预期福耀玻璃（13。70，0。270，2。01%）公布三季报，前三季度实现营收97亿，同比增长3。6%，实现归母净利15。8亿，同比增加17。3%，扣非归母净利15。4亿，同比增加19。9%，超市场预期。

发展趋势3Q毛利虽下滑但好于预期，汇兑损益大幅提升。受到行业拖累，3Q收入同比下降2。3%，由于三季度国内汽车市场下滑，3Q公司毛利41%，环比2Q略下滑1。8个点，好于市场预期。公司在二季度末及时调整财务操作，持有美元外汇资产为公司三季度带来2。6亿的汇兑损益收入，体现了公司灵活准确的财务政策，公司财务政策的务实灵活有助于公司业务全球化的进程。

受益行业回暖以及天然气价格的进一步下降。9。30后政府减半征收车辆购臵税，预计后期汽车行业增速有望逐步回升，国内汽车行业销量增速将有望回暖至10%左右。作为国内汽车玻璃龙头企业，福耀将受益于下游整车销售回升，此外，我们预计近已在多家超市推行期国内天然气价格下调幅度有望达到20%~30%。根据我们测算，国内天然气价格每次下降10%，公司毛利率将增加1。5个点，净利增速将增加2。5个百分点左右。公司盈利增速将进一步回升。

国际业务逐步进入收割期，稳健推动业绩增长。美国汽车玻璃300万套将于今年年底投产，俄罗斯汽车玻璃二期也将于4Q16建成投产，新增200万套产能。目前福耀在美国已经接手200万套订单，我们相信美国工厂投产之后产能利用率和毛利都将持续向好，国际业务的扩张将成为公司未来业绩增长的主要动力。

盈利预测我们维持公司2015E/2016E净利润预测为26。2亿/31。5亿，同比增速17。9%/20。4%。

估值与建议我们持续看好国内汽车行业回暖、1些研究仪器的科研院所做了大量的课题天然气价格下降以及国际而据新华社公布的最新消息显示业务逐渐投产带来的多重业绩驱动力，我们维持公司2015e/2016eEPS分别为1。04和1。26元，维持福耀玻璃A股目标价22元，对应2016e17xPE，维持推荐。首次覆盖福耀H股，给予推荐评级和22港币目标价，对应2016e14xP/E。

风险政策刺激不达预期。

全球玻璃（)部